Inflazione Giappone all’1,8%: cresce la pressione sulla Bank of Japan

L'inflazione giapponese torna ad accelerare e riapre con forza il dibattito sulla prossima mossa della Bank of Japan. A luglio 2026 l'indice dei prezzi al consumo che esclude gli alimenti freschi, la misura "core" maggiormente utilizzata nel dibattito economico nazionale, è aumentato dell'1,8% rispetto allo stesso mese dell'anno precedente. A giugno l'incremento era stato dell'1,6%. Il rialzo era atteso dai mercati, ma assume particolare importanza perché arriva mentre il Giappone affronta contemporaneamente un yen debole, costi energetici elevati e nuove pressioni sulle importazioni legate alla crisi mediorientale.
Il dato complessivo sui prezzi è persino leggermente superiore: l'indice generale è salito dell'1,9% su base annua, contro l'1,6% di giugno. Anche la misura che esclude sia gli alimenti freschi sia l'energia — osservata con attenzione per comprendere meglio la componente meno volatile dell'inflazione — ha registrato un aumento dell'1,9%, accelerando dall'1,7% del mese precedente. Non siamo quindi davanti soltanto a un rincaro della benzina o dell'elettricità: alcuni segnali mostrano che le pressioni sui prezzi stanno interessando una parte più ampia dell'economia.
Per la Bank of Japan il momento è particolarmente delicato. La banca centrale ha portato il tasso di riferimento all'1% nel giugno 2026, il livello più elevato da circa trentuno anni, e lo ha lasciato invariato nella riunione di luglio. Il prossimo appuntamento di politica monetaria è fissato per il 17 e 18 settembre. Sui mercati è aumentata la convinzione che un ulteriore rialzo fino all'1,25% possa arrivare proprio in quella occasione, ma al momento si tratta di un'aspettativa, non di una decisione già assunta.

Cosa significa davvero l'inflazione core all'1,8%

Il termine inflazione core può generare qualche confusione perché viene definito in modo differente nei diversi Paesi. Nel caso giapponese, l'indice nazionale maggiormente seguito esclude gli alimenti freschi, particolarmente soggetti a oscillazioni stagionali, ma continua a comprendere i prodotti energetici.
Questo significa che il dato dell'1,8% incorpora ancora gli effetti di benzina, elettricità, gas e altri costi energetici. È quindi una misura più stabile rispetto all'indice generale, ma rimane sensibile alle oscillazioni del petrolio e alle politiche pubbliche che riducono temporaneamente le bollette o i prezzi dei carburanti.
Per valutare meglio la componente sottostante viene osservato anche un indice che elimina sia alimentari freschi sia energia. A luglio questa misura ha raggiunto l'1,9%, contro l'1,7% di giugno. Il fatto che acceleri anch'essa rende la lettura del rapporto più significativa per la politica monetaria.
Se l'aumento fosse concentrato esclusivamente nel petrolio, la banca centrale potrebbe più facilmente considerarlo un fenomeno temporaneo e in larga parte esterno. Quando invece aumentano anche prezzi meno direttamente legati all'energia, cresce il sospetto che l'inflazione stia acquisendo maggiore capacità di propagarsi all'interno dell'economia.

L'indice generale arriva all'1,9%

L'inflazione complessiva è salita all'1,9% su base annua, anch'essa dall'1,6% registrato nel mese precedente. Il movimento conferma che luglio ha segnato un'accelerazione abbastanza diffusa dei prezzi al consumo.
Il Giappone continua tuttavia a mostrare livelli molto inferiori rispetto alle fiammate inflazionistiche sperimentate da numerose economie occidentali negli anni successivi alla pandemia. Il punto non è quindi la presenza di un'inflazione eccezionalmente alta in termini assoluti, ma il cambiamento del trend e il rischio che i nuovi shock sulle importazioni la spingano nuovamente oltre il 2%.
Per una economia che per decenni ha combattuto soprattutto contro deflazione e prezzi stagnanti, un incremento vicino al 2% potrebbe apparire in teoria positivo. La difficoltà nasce dalla qualità dell'inflazione: un aumento sostenuto da salari, domanda interna e crescita della produttività è molto diverso da uno provocato da petrolio più costoso e valuta debole.

Il 2% della Bank of Japan resta il riferimento centrale

La Bank of Japan mantiene un obiettivo di stabilità dei prezzi intorno al 2%. Il dato core di luglio resta formalmente al di sotto di quella soglia e lo fa per il settimo mese consecutivo, ma la distanza si è ridotta.
Il semplice confronto tra 1,8% e target del 2% non basta però per comprendere la posizione della banca centrale. Alcune misure pubbliche di sostegno all'energia stanno ancora comprimendo artificialmente una parte dell'aumento dei prezzi percepito dalle famiglie.
La BoJ deve quindi chiedersi non soltanto dove si trovi l'inflazione oggi, ma dove potrebbe trovarsi tra sei o dodici mesi. La politica monetaria agisce infatti con ritardo: alzare i tassi d'interesse oggi influenza credito, investimenti e domanda progressivamente, non nell'arco di pochi giorni.

I sussidi energetici frenano ancora parte dell'aumento

Il governo giapponese ha utilizzato sussidi su carburanti ed energia per attenuare l'impatto dei rincari internazionali sulle famiglie. Queste misure hanno contribuito a mantenere l'indice core sotto il 2% nonostante le pressioni provenienti dalle materie prime.
I sussidi svolgono una funzione immediata di protezione del potere d'acquisto, ma rendono anche più complessa l'interpretazione del CPI. Se il prezzo internazionale dell'energia cresce ma una parte dell'aumento viene compensata attraverso denaro pubblico, il consumatore vede un rincaro inferiore rispetto a quello che emergerebbe in assenza dell'intervento.
Quando una misura di sostegno viene successivamente ridotta, inoltre, il suo effetto statistico può invertirsi. Per questo la banca centrale cerca di distinguere l'inflazione temporaneamente attenuata dai sussidi dalle tendenze realmente presenti nei costi e nei prezzi applicati dalle imprese.

La crisi mediorientale torna direttamente nei prezzi giapponesi

La principale fonte esterna di rischio è l'energia. Il Giappone possiede poche risorse fossili domestiche rispetto alle dimensioni della propria economia e dipende fortemente dalle importazioni per petrolio, gas naturale e altre materie prime energetiche.
Le tensioni e il conflitto in Medio Oriente hanno provocato nuovi aumenti delle quotazioni del greggio e forti difficoltà sulle rotte energetiche. Per Tokyo significa pagare di più una componente fondamentale delle proprie importazioni proprio mentre la valuta nazionale rimane debole.
L'impatto non si ferma alla stazione di servizio. Petrolio e derivati entrano nella produzione di plastiche, prodotti chimici, detergenti, imballaggi e trasporti. Quando il costo della materia prima aumenta, le imprese devono decidere se assorbirlo nei margini oppure trasferirlo progressivamente sui prezzi finali.

Lo yen debole amplifica ogni aumento delle importazioni

Il secondo elemento è il tasso di cambio. Lo yen continua a essere estremamente debole rispetto al dollaro e nelle ultime settimane ha oscillato intorno a livelli vicini a 158-160 yen per dollaro, nonostante gli interventi effettuati per sostenerlo.
Per un esportatore giapponese una valuta debole può rappresentare un vantaggio: i ricavi ottenuti all'estero valgono più yen una volta convertiti e i prodotti giapponesi possono risultare relativamente più competitivi sui mercati internazionali. Per chi deve comprare petrolio, gas, alimenti o materie prime denominate in dollari, però, accade il contrario.
Un barile di greggio può diventare più costoso per il Giappone anche se il suo prezzo in dollari rimane invariato, semplicemente perché servono più yen per acquistare la stessa quantità di valuta americana. Quando petrolio e dollaro salgono contemporaneamente contro lo yen, i due effetti si sommano.

Il Giappone ha già dovuto intervenire sul mercato valutario

La debolezza della valuta è diventata così rilevante da spingere le autorità a intervenire direttamente sul mercato dei cambi tra la fine di luglio e l'inizio di agosto, in coordinamento anche con gli Stati Uniti.
L'intervento ha prodotto inizialmente un rafforzamento dello yen, ma una parte significativa di quel recupero è stata successivamente persa. Il problema strutturale resta il differenziale tra i tassi giapponesi e quelli di altre grandi economie, insieme alla percezione degli investitori sulla traiettoria futura della politica monetaria.
La Bank of Japan non ha formalmente il compito di stabilire un particolare livello del cambio. Ma il valore dello yen influenza direttamente l'inflazione e diventa quindi rilevante per le decisioni sui tassi.

Più tassi possono sostenere lo yen, ma non esiste un automatismo

Un nuovo aumento dei tassi d'interesse potrebbe rendere gli asset denominati in yen relativamente più attraenti e contribuire a ridurre la pressione sulla valuta. È uno dei motivi per cui i mercati collegano strettamente la questione del cambio alla riunione di settembre.
Ma non esiste una relazione meccanica. Il valore di una valuta dipende anche dai tassi americani, dalle aspettative sulla Federal Reserve, dalle condizioni dei mercati obbligazionari e dalla percezione del rischio globale. Un rialzo della BoJ può sostenere lo yen, senza garantire da solo un'inversione permanente.
La banca centrale deve inoltre evitare l'impressione di alzare i tassi esclusivamente per difendere il cambio. Il suo mandato riguarda la stabilità dei prezzi e la sostenibilità dell'economia, anche se il cambio rappresenta uno dei canali attraverso i quali i prezzi vengono influenzati.

I prezzi all'ingrosso sono il vero segnale da osservare

Uno dei dati più preoccupanti non arriva ancora direttamente dai consumatori. A luglio l'inflazione all'ingrosso giapponese ha raggiunto il 7,2% rispetto all'anno precedente, segnalando pressioni molto più forti a monte della catena produttiva.
Il prezzo che un'impresa paga per acquistare materie prime o prodotti intermedi non viene necessariamente trasferito immediatamente al cliente finale. Per qualche tempo le aziende possono accettare margini più bassi oppure utilizzare contratti precedenti. Con il passare dei mesi, però, una parte dei maggiori costi di produzione tende a essere recuperata.
È per questo che un'inflazione all'ingrosso molto superiore al CPI può funzionare come una sorta di segnale anticipatore. Non garantisce che i prezzi al consumo arriveranno allo stesso livello, ma indica che la pressione sulle imprese sta aumentando.

Le aziende giapponesi stanno trasferendo più costi ai clienti

Storicamente molte imprese giapponesi sono state riluttanti ad aumentare i prezzi, anche quando i propri costi crescevano. Decenni di bassa inflazione avevano creato consumatori molto sensibili ai rincari e aziende preoccupate di perdere quote di mercato.
Negli ultimi anni questa abitudine è cambiata. Materie prime, salari e trasporti hanno reso sempre più difficile assorbire completamente gli incrementi e le imprese hanno iniziato a realizzare revisioni dei listini con maggiore frequenza.
Il processo è rilevante per la BoJ perché può trasformare uno shock esterno temporaneo in una dinamica interna. Se le aziende iniziano ad aspettarsi stabilmente costi più alti e i consumatori considerano normali aumenti periodici dei prezzi, l'inflazione diventa più persistente.

I beni aumentano più dei servizi

A luglio i prezzi dei beni sono cresciuti del 2,7% su base annua, un ritmo nettamente superiore rispetto a quello registrato nei servizi. È un andamento coerente con il ruolo dei costi delle materie prime e delle importazioni.
I beni fisici sono generalmente più sensibili a energia, trasporti, componenti e cambio. Un produttore che importa materie prime in dollari subisce rapidamente l'effetto dello yen debole.
Per valutare la sostenibilità dell'inflazione, però, la Bank of Japan osserva con grande attenzione proprio i servizi. Qui il peso dei salari tende a essere maggiore e il legame con il mercato del lavoro può fornire informazioni più chiare sulla presenza di una pressione domestica e non soltanto importata.

L'inflazione dei servizi sale all'1,2%

I servizi hanno registrato un aumento dei prezzi dell'1,2% a luglio, rispetto all'1,1% di giugno. Il livello resta moderato, ma il movimento viene osservato attentamente perché può indicare che le aziende stanno iniziando a trasferire anche l'aumento del costo del lavoro.
Un ristorante, una società di assistenza o un'impresa di servizi utilizza meno petrolio direttamente rispetto a una fabbrica, ma sostiene una quota maggiore di costi legati alle retribuzioni. Quando i salari aumentano stabilmente, anche i prezzi dei servizi possono crescere in maniera più persistente.
È questo il tipo di inflazione che la BoJ ha cercato per anni: un circuito nel quale salari e prezzi crescono moderatamente insieme. La difficoltà del 2026 è capire quanto del movimento attuale derivi da un sano ciclo salari-prezzi e quanto invece dall'aumento dei costi importati.

I salari reali stanno finalmente dando segnali positivi

Un elemento favorevole arriva dal mercato del lavoro. A giugno i salari reali sono aumentati dell'1,6% rispetto all'anno precedente, registrando il sesto mese consecutivo di crescita.
Le retribuzioni nominali complessive erano salite del 3,4%, mentre anche la paga base aveva mostrato un incremento della stessa entità. È un dato importante perché per anni uno dei problemi dell'economia giapponese è stato l'aumento dei prezzi senza un recupero sufficiente delle retribuzioni.
Se i salari reali continuano a crescere, le famiglie possono sostenere meglio i consumi nonostante l'inflazione. Allo stesso tempo, però, aumenti salariali persistenti possono spingere le imprese a trasferire una parte del costo sui prezzi, rafforzando l'argomento a favore della normalizzazione monetaria.

Le trattative salariali del 2026 restano un elemento decisivo

Le grandi trattative salariali primaverili hanno prodotto aumenti della paga base nell'ordine del 3,5%, secondo le valutazioni utilizzate dalla banca centrale. È un risultato coerente con un mercato del lavoro ancora relativamente teso.
La Bank of Japan ha sempre sostenuto che il ritorno stabile dell'inflazione al 2% avrebbe dovuto essere accompagnato da una crescita duratura dei salari. Un'inflazione prodotta esclusivamente dal petrolio non rappresenterebbe infatti il risultato desiderato.
L'evoluzione delle retribuzioni nei prossimi mesi servirà quindi a capire se il Giappone stia realmente consolidando un nuovo equilibrio economico oppure se la crescita dei prezzi continui a dipendere eccessivamente da fattori esterni.

Il problema: la domanda interna non è ancora particolarmente forte

Se l'inflazione fosse l'unica variabile, la scelta di alzare i tassi sarebbe relativamente semplice. Ma l'economia giapponese mostra una domanda interna fragile, e questo impone cautela.
Nel secondo trimestre del 2026 il PIL reale è cresciuto dello 0,3% rispetto ai tre mesi precedenti, equivalente a circa l'1,1% annualizzato. L'economia è rimasta in espansione, ma a un ritmo inferiore alle attese.
I consumi privati hanno sostanzialmente smesso di crescere e gli investimenti delle imprese sono diminuiti. Un rialzo troppo rapido del costo del denaro potrebbe aggravare questa debolezza proprio mentre famiglie e aziende affrontano già energia costosa e prezzi delle importazioni elevati.

La Bank of Japan si trova tra inflazione e crescita

È il classico dilemma di una banca centrale. Se la BoJ aspetta troppo e l'inflazione accelera oltre il 2%, potrebbe essere costretta successivamente a intervenire con rialzi più rapidi. Se stringe troppo presto, rischia di frenare consumi e investimenti in una fase nella quale la crescita resta modesta.
La situazione è ancora più particolare perché il Giappone arriva da decenni di politica monetaria ultra-espansiva. Per molti anni i tassi sono stati vicini allo zero o negativi e la banca centrale ha acquistato enormi quantità di titoli pubblici per stimolare l'economia.
Passare da quel mondo a una fase di normalizzazione richiede prudenza. Un tasso dell'1% sarebbe considerato basso in molte economie, ma in Giappone rappresenta già il livello più elevato da circa trentuno anni.

Dal tasso negativo all'1%: il cambiamento storico della BoJ

La normalizzazione è iniziata nel marzo 2024, quando la Bank of Japan ha terminato la lunga stagione dei tassi negativi. Da allora il costo del denaro è stato aumentato gradualmente.
Dopo i primi passaggi al di sopra dello zero, il tasso ha raggiunto lo 0,5% nel 2025 e successivamente lo 0,75%, prima del rialzo all'1% deciso nel giugno 2026.
Il percorso è stato volutamente lento perché l'economia giapponese non aveva sperimentato per molti anni una vera fase di rialzi monetari. Famiglie, imprese, banche e mercato obbligazionario devono adattarsi progressivamente a un costo del denaro maggiore.

Il rialzo di giugno ha portato i tassi ai massimi dal 1995

Il passaggio dall'0,75% all'1% deciso a giugno ha avuto quindi un forte valore simbolico oltre che economico. Il costo del denaro è tornato su livelli che il Giappone non vedeva dalla metà degli anni Novanta.
La decisione era stata motivata anche dai rischi inflazionistici collegati alla situazione internazionale e all'aumento dei prezzi energetici. A luglio la banca centrale ha poi preferito mantenere il tasso invariato, pur adottando un linguaggio più attento ai rischi al rialzo sui prezzi.
Il dato di luglio pubblicato il 21 agosto arriva quindi esattamente nel momento in cui la BoJ deve decidere se il rialzo di giugno sia stato sufficiente oppure se sia già necessario un nuovo intervento.

Perché settembre è diventato il mese chiave

La prossima riunione di politica monetaria è prevista il 17 e 18 settembre 2026. In quelle settimane la Bank of Japan avrà a disposizione ulteriori dati su inflazione, salari, produzione, consumi e cambio.
Le aspettative dei mercati si sono progressivamente spostate verso un possibile aumento del tasso all'1,25%. Il nuovo CPI rafforza questa ipotesi, ma non la rende inevitabile.
La banca centrale potrebbe decidere di attendere se emergessero un netto indebolimento della crescita, un calo del petrolio o un rafforzamento significativo dello yen. Al contrario, nuovi rincari delle materie prime e un ulteriore deterioramento del cambio aumenterebbero la pressione per intervenire.

Un quarto di punto può sembrare poco, ma in Giappone pesa molto

Un passaggio dall'1% all'1,25% corrisponderebbe a soli 25 punti base, una variazione apparentemente ridotta rispetto ai movimenti osservati in altre economie durante le grandi strette monetarie degli ultimi anni.
Nel contesto giapponese, però, ogni aumento possiede effetti significativi perché parte da una struttura finanziaria costruita per decenni intorno a tassi estremamente bassi. Aziende e istituzioni hanno assunto decisioni di investimento e finanziamento in un ambiente molto differente.
Anche il mercato dei titoli pubblici deve assorbire progressivamente rendimenti più elevati. I JGB, i titoli di Stato giapponesi, stanno registrando rendimenti sui massimi pluridecennali proprio mentre gli investitori cercano di capire dove terminerà il ciclo di rialzi.

Il costo del debito pubblico è un'altra variabile sensibile

Il Giappone possiede uno dei livelli di debito pubblico più elevati tra le grandi economie avanzate. Per anni la sostenibilità finanziaria è stata facilitata dai tassi estremamente bassi e dagli acquisti della banca centrale.
Quando i rendimenti aumentano, il costo medio del debito non esplode immediatamente perché i titoli hanno scadenze differenti, ma nel tempo il Tesoro deve rifinanziare una parte delle obbligazioni a condizioni più onerose. Una normalizzazione dei tassi troppo rapida avrebbe quindi anche implicazioni fiscali.
La BoJ non può tuttavia mantenere i tassi bassi esclusivamente per proteggere il bilancio pubblico se questo compromettesse la stabilità dei prezzi. È precisamente uno degli equilibri più delicati della nuova fase monetaria giapponese.

Mutui e credito diventano gradualmente più costosi

Gli effetti arrivano anche alle famiglie. Una politica monetaria più restrittiva tende nel tempo ad aumentare il costo di mutui e prestiti, soprattutto per i contratti legati a tassi variabili o alle condizioni correnti del mercato.
Il Giappone viene da una lunga fase nella quale finanziarsi era estremamente economico. La transizione verso un costo del denaro più elevato modifica quindi le decisioni su casa, consumi durevoli e investimenti.
È uno dei motivi per cui la BoJ procede per piccoli passi. Un aumento troppo rapido potrebbe indebolire proprio quella domanda interna che la banca centrale ha cercato per anni di rafforzare.

Per le banche, invece, tassi più alti possono essere favorevoli

La normalizzazione non produce soltanto effetti negativi. Le banche giapponesi hanno sofferto per molti anni margini ridotti a causa dei tassi prossimi allo zero e della curva dei rendimenti estremamente compressa.
Un ambiente con tassi moderatamente più alti può aumentare la differenza tra il rendimento dei prestiti e il costo della raccolta, migliorando la redditività bancaria.
Allo stesso tempo, rialzi troppo rapidi possono creare perdite sui portafogli obbligazionari e aumentare il rischio di credito. Anche per il sistema finanziario, quindi, la parola chiave rimane gradualità.

Lo yen debole aiuta Toyota e gli esportatori

La debolezza della valuta non è uniformemente negativa. I grandi esportatori giapponesi, tra cui produttori automobilistici ed elettronici, possono beneficiare della conversione in yen dei ricavi ottenuti negli Stati Uniti e negli altri mercati.
Questo effetto sostiene i profitti di numerose aziende e può contribuire all'occupazione e agli investimenti. È uno dei motivi per cui il Giappone non cerca necessariamente uno yen molto forte.
Il problema nasce quando la svalutazione diventa troppo ampia e il vantaggio per gli esportatori viene compensato dall'aumento del costo di energia, alimenti e componenti importati per il resto dell'economia.

Per le famiglie il cambio debole significa soprattutto importazioni più care

Un consumatore giapponese percepisce lo yen debole soprattutto attraverso il carrello della spesa, le bollette e i prezzi dei prodotti che utilizzano materie prime estere.
Il Giappone importa una quota significativa di alimenti, combustibili e risorse industriali. Il cambio può quindi trasferirsi ai prezzi finali in molti modi, anche quando il prodotto acquistato dal consumatore è formalmente Made in Japan.
Un alimento prodotto localmente può richiedere fertilizzanti, mangimi, carburante o imballaggi importati. Il risultato è che la svalutazione dello yen si propaga attraverso la catena produttiva.

Alimentari e beni quotidiani restano sotto pressione

Le imprese stanno continuando ad aumentare i prezzi di alimentari e beni di uso quotidiano per recuperare una parte dei maggiori costi. Questa componente è particolarmente sensibile sul piano sociale perché riguarda spese difficilmente rinviabili.
Un aumento del prezzo di un bene di lusso può essere evitato; un rincaro di cibo, detergenti o trasporti entra direttamente nel bilancio familiare. Per questo anche una inflazione complessiva inferiore al 2% può essere percepita in maniera molto più intensa da alcune categorie di consumatori.
La media dell'indice nazionale non descrive infatti perfettamente l'esperienza di ogni famiglia. Chi spende una quota maggiore del reddito in energia e alimentazione può subire un'inflazione personale nettamente superiore.

L'inflazione importata è il rischio meno desiderabile

Per il Giappone il problema principale non è semplicemente avere inflazione. Per anni la BoJ ha cercato precisamente di portare la crescita dei prezzi verso il 2% per uscire da un equilibrio deflazionistico.
La forma preferita sarebbe però quella generata da maggiore domanda, produttività e salari più alti. Un aumento causato da petrolio e materie prime straniere riduce invece il reddito reale disponibile nel Paese, perché una quantità maggiore di risorse deve essere trasferita all'estero per acquistare gli stessi beni.
È per questo che la banca centrale deve valutare attentamente la composizione del dato. L'1,8% di luglio può essere contemporaneamente abbastanza alto da giustificare un rialzo e abbastanza fragile da rendere rischiosa una stretta eccessiva.

La misura senza energia offre un segnale più strutturale

Proprio per questa ragione l'incremento all'1,9% dell'indice che esclude alimenti freschi ed energia assume grande importanza. Indica che la crescita dei prezzi non è confinata alla sola componente energetica.
Il dato era all'1,7% a giugno e registra quindi un'accelerazione significativa nell'arco di un solo mese. Per la BoJ è un indizio che il processo inflazionistico potrebbe essere diventato più diffuso.
Non è ancora una prova definitiva di inflazione persistente sopra il 2%. Ma combinato con salari più elevati, prezzi all'ingrosso al 7,2% e uno yen molto debole, aumenta il numero di segnali che la banca centrale deve considerare contemporaneamente.

Perché l'autunno potrebbe portare un nuovo superamento del 2%

Le pressioni all'ingrosso tendono a raggiungere i consumatori con un certo ritardo. Le aziende possono avere scorte acquistate a prezzi precedenti oppure contratti che bloccano temporaneamente determinati costi.
Se il petrolio rimarrà elevato e lo yen continuerà a essere debole, i rincari accumulati durante l'estate potrebbero quindi apparire più chiaramente nei prezzi al consumo durante l'autunno e l'inverno.
È proprio questo scenario a sostenere l'ipotesi che l'inflazione core possa tornare sopra il 2% nei prossimi mesi. Alcune previsioni private ipotizzano accelerazioni ancora più ampie entro la fine dell'anno fiscale, ma la loro realizzazione dipenderà soprattutto dalla crisi energetica e dal cambio.

Le previsioni non sono certezze

La politica monetaria deve però convivere con una elevata incertezza. Una distensione geopolitica potrebbe ridurre rapidamente i prezzi del petrolio. Un rafforzamento dello yen potrebbe attenuare i costi importati. Una frenata dell'economia mondiale potrebbe abbassare la domanda di materie prime.
Allo stesso modo, un peggioramento della crisi mediorientale potrebbe produrre l'effetto opposto, spingendo energia e inflazione molto più in alto rispetto alle proiezioni correnti.
È quindi scorretto descrivere un rialzo dei tassi a settembre come già deciso. La BoJ ha una direzione di normalizzazione abbastanza evidente, ma il timing dipende dai dati disponibili al momento della riunione.

La riunione di settembre non guarderà soltanto al CPI

Il dato di luglio sarà uno degli elementi più importanti, ma la Bank of Japan valuterà un insieme molto più ampio di indicatori economici. Tra questi figurano salari, consumi, produzione industriale, attività delle imprese e condizioni finanziarie.
Particolare attenzione verrà riservata all'evoluzione del cambio e del petrolio, perché sono i due principali canali attraverso i quali gli shock internazionali stanno raggiungendo il Giappone.
La banca centrale dovrà inoltre capire se il rallentamento del PIL nel secondo trimestre rappresenti una pausa temporanea oppure il segnale di un indebolimento più significativo della domanda interna.

L'industria mostra segnali più solidi ad agosto

I primi indicatori di agosto hanno offerto segnali relativamente favorevoli dal lato dell'industria manifatturiera. L'attività del settore ha continuato a espandersi e i nuovi ordini hanno mostrato un miglioramento significativo.
La domanda legata a semiconduttori e intelligenza artificiale continua a rappresentare un elemento di sostegno per alcuni comparti giapponesi. Anche le esportazioni possono beneficiare della competitività offerta dalla valuta debole.
Se questa dinamica venisse confermata, la BoJ avrebbe maggiore spazio per aumentare i tassi senza temere una brusca inversione dell'economia. Ma resta da capire se la forza del manifatturiero riuscirà a compensare la debolezza dei consumi.

La vera battaglia si gioca sul potere d'acquisto

Per le famiglie la questione decisiva è il rapporto tra salari e prezzi. Un'inflazione dell'1,8% accompagnata da retribuzioni nominali in crescita oltre il 3% può essere sostenibile se la differenza produce un aumento reale del reddito.
Il dato di giugno sui salari reali è positivo proprio per questa ragione. Dopo anni in cui l'aumento dei prezzi aveva spesso superato quello delle buste paga, la crescita reale dell'1,6% offre un segnale di miglioramento.
Se tuttavia l'inflazione dovesse accelerare rapidamente verso il 3%, quel vantaggio potrebbe ridursi. Il rischio è che il nuovo shock energetico torni a erodere il potere d'acquisto prima che la crescita salariale sia pienamente consolidata.

La BoJ vuole evitare sia la deflazione sia una nuova fiammata

La storia economica giapponese rende la situazione particolarmente insolita. Per decenni la preoccupazione dominante è stata la deflazione: prezzi stagnanti o in calo, domanda debole e aspettative di crescita molto limitate.
La banca centrale ha utilizzato strumenti estremamente espansivi proprio per cercare di creare una moderata inflazione e modificare quelle aspettative. Oggi deve evitare di distruggere prematuramente quel risultato con una politica troppo restrittiva.
Ma deve contemporaneamente impedire che uno shock esterno trasformi il nuovo equilibrio in una spirale di aumenti eccessivi. È un passaggio storico: la Bank of Japan è passata dalla domanda "come creare inflazione?" alla domanda "quanto rapidamente dobbiamo normalizzare per contenerla?".

Un Giappone diverso da quello dei tassi zero

Il dato di luglio conferma quindi che l'economia giapponese è entrata in un ambiente strutturalmente diverso rispetto a quello che ha caratterizzato gran parte degli ultimi trent'anni. Prezzi, salari e tassi stanno tutti tornando a muoversi.
La trasformazione non è necessariamente negativa. Un'economia nella quale salari e prezzi aumentano moderatamente può essere più dinamica di una bloccata nella stagnazione nominale. Ma la transizione produce inevitabilmente vincitori e perdenti.
I risparmiatori possono ottenere rendimenti più elevati, le banche possono migliorare i margini, mentre famiglie con mutui e imprese indebitate affrontano costi maggiori. Gli esportatori beneficiano dello yen debole, mentre consumatori e importatori ne pagano il prezzo attraverso beni più costosi.

Cosa potrebbe cambiare con un tasso all'1,25%

Un eventuale rialzo di settembre porterebbe il tasso guida all'1,25%. Non sarebbe una stretta drammatica in termini internazionali, ma rappresenterebbe un altro passo significativo nella normalizzazione giapponese.
Il primo effetto sarebbe probabilmente sui mercati finanziari: yen, rendimenti obbligazionari e azioni bancarie reagirebbero immediatamente alle nuove aspettative sul percorso futuro.
Gli effetti sull'economia reale arriverebbero più lentamente. Mutui, prestiti alle imprese e condizioni del credito inizierebbero gradualmente a riflettere un costo del denaro superiore, moderando la domanda e quindi, in teoria, la crescita dei prezzi.

Un rialzo potrebbe non essere l'ultimo

Il dibattito non riguarda soltanto settembre. All'interno e all'esterno della Bank of Japan cresce l'attenzione sul livello finale che i tassi potrebbero raggiungere nei prossimi anni.
Se l'inflazione restasse persistentemente intorno o sopra il 2% e i salari continuassero a crescere, un tasso dell'1,25% potrebbe essere soltanto una tappa intermedia. Alcune valutazioni di mercato considerano possibile un percorso verso livelli ancora più elevati nel 2027.
Ogni ulteriore rialzo dipenderà tuttavia dalla capacità dell'economia di assorbirlo. Il Giappone non ha bisogno soltanto di prezzi stabili: deve preservare un ciclo di crescita salariale e investimenti sufficientemente robusto.

La pressione sui prezzi arriva mentre il commercio energetico peggiora

L'aumento dei costi dell'energia sta avendo effetti visibili anche sul commercio estero. A luglio il valore delle importazioni giapponesi è cresciuto fortemente, trainato proprio dai rincari energetici e dall'effetto del cambio.
Il Giappone ha registrato un deficit commerciale, nonostante una crescita altrettanto significativa delle esportazioni. È un'altra dimostrazione di come la crisi energetica trasferisca reddito all'estero e renda più difficile il compito della politica economica.
Più petrolio e gas costano, maggiore è la quantità di yen che deve essere convertita in valuta estera per pagarli, creando a sua volta potenziale pressione sul cambio. È un circuito che può alimentare ulteriormente l'inflazione importata.

L'indipendenza energetica resta un limite strutturale

Il problema non può essere risolto dalla Bank of Japan. I tassi d'interesse possono moderare la domanda e sostenere la valuta, ma non producono petrolio né eliminano le tensioni sulle rotte marittime.
La vulnerabilità energetica è una caratteristica strutturale dell'economia giapponese. Diversificare i fornitori, aumentare l'efficienza e modificare il mix di produzione energetica può ridurre nel tempo l'esposizione, ma non cancellarla rapidamente.
Per questa ragione parte dell'inflazione del 2026 è qualcosa che la politica monetaria può soltanto contenere indirettamente. Aumentare troppo i tassi per combattere un rincaro puramente energetico rischierebbe di danneggiare l'economia domestica senza far scendere direttamente il prezzo del greggio.

La politica fiscale e quella monetaria devono muoversi su piani diversi

Il governo utilizza i sussidi per attenuare l'impatto immediato dei costi energetici. La BoJ, invece, utilizza i tassi per evitare che gli aumenti temporanei diventino una dinamica inflazionistica permanente.
Le due politiche possono quindi apparire in parte opposte: una cerca di ridurre il prezzo pagato dal consumatore, l'altra può aumentare il costo del credito. In realtà rispondono a problemi differenti.
Il rischio nasce quando i sussidi diventano troppo estesi o permanenti, perché possono aumentare la spesa pubblica e nascondere la reale intensità delle pressioni sui prezzi. La loro rimozione deve inoltre essere gestita con cautela per evitare improvvisi effetti sull'indice.

Il dato di luglio inaugura anche la nuova base statistica

La pubblicazione di agosto coincide con il passaggio del CPI giapponese alla nuova base 2025. Gli indici dei prezzi vengono periodicamente aggiornati per riflettere i cambiamenti nelle abitudini di spesa delle famiglie.
Un paniere costruito molti anni prima può attribuire troppo peso a prodotti diventati meno importanti e troppo poco a quelli che oggi assorbono una quota maggiore dei consumi. Il ribasamento serve quindi a mantenere l'indice rappresentativo della struttura corrente dell'economia.
Il nuovo riferimento non cambia la sostanza del messaggio di luglio: tutte le principali misure mostrano un'accelerazione rispetto a giugno. Ma è un dettaglio importante per interpretare correttamente le serie statistiche e i confronti futuri.

Perché il Giappone conta anche per i mercati mondiali

Le decisioni della Bank of Japan non riguardano soltanto Tokyo. Per decenni i bassissimi tassi giapponesi hanno incoraggiato investitori internazionali a prendere finanziamenti in yen per acquistare attività con rendimenti superiori all'estero.
Questa strategia è conosciuta come carry trade. Quando i tassi giapponesi salgono o lo yen si rafforza rapidamente, alcune di queste posizioni possono diventare meno convenienti e venire chiuse.
Una normalizzazione più rapida del previsto può quindi influenzare obbligazioni, valute e mercati azionari anche fuori dal Giappone. È uno dei motivi per cui ogni comunicazione della BoJ viene seguita attentamente dagli investitori internazionali.

Un rialzo dei tassi potrebbe cambiare anche i flussi di capitale

Rendimenti più elevati sui titoli giapponesi possono incentivare investitori domestici a mantenere più capitale in Giappone invece di cercare rendimento sui mercati esteri.
Il Paese dispone di una enorme base di risparmio e le sue istituzioni finanziarie possiedono grandi portafogli di obbligazioni internazionali. Anche piccoli cambiamenti negli incentivi possono quindi produrre effetti rilevanti sui flussi globali.
La politica monetaria giapponese è diventata per questo una delle variabili più importanti della finanza internazionale nel 2026, molto più di quanto il livello relativamente basso dell'inflazione potrebbe far immaginare.

L'1,8% non racconta da solo tutta la storia

Il numero centrale è semplice: 1,8% di inflazione core a luglio, contro l'1,6% di giugno. Ma dietro quei due decimali si trovano diversi segnali che puntano nella stessa direzione.
L'indice senza alimenti freschi ed energia sale all'1,9%; i servizi accelerano all'1,2%; i beni aumentano del 2,7%; i prezzi all'ingrosso corrono al 7,2%; i salari stanno crescendo e lo yen rimane debole.
Contemporaneamente, però, il PIL avanza lentamente e i consumi non mostrano ancora una forza tale da rendere indolore una stretta monetaria. È precisamente questa combinazione a rendere il dato di luglio molto più importante di una normale pubblicazione mensile.

La domanda decisiva: inflazione temporanea o nuovo equilibrio?

La grande questione è capire se il Giappone stia assistendo a una nuova fase di inflazione sostenibile oppure a un'altra fiammata prodotta soprattutto dalle importazioni.
Nel primo scenario, salari e prezzi continuerebbero a crescere moderatamente anche dopo un'eventuale stabilizzazione del petrolio e del cambio. In quel caso la Bank of Japan avrebbe buone ragioni per proseguire gradualmente con la normalizzazione.
Nel secondo scenario, l'inflazione scenderebbe nuovamente una volta terminato lo shock energetico, mentre tassi troppo alti rischierebbero di deprimere una economia già caratterizzata da consumi deboli. Distinguere tra questi due mondi è il vero compito della banca centrale.

Settembre sarà il primo grande test

Il dato del 21 agosto rende la riunione del 17-18 settembre uno degli appuntamenti economici più importanti dell'autunno asiatico. Un nuovo rialzo appare oggi una possibilità concreta e ampiamente considerata dai mercati.
La Bank of Japan dovrà decidere se l'accelerazione dei prezzi, la debolezza dello yen e il forte aumento dei costi all'ingrosso siano sufficienti a giustificare un altro passo appena tre mesi dopo il rialzo di giugno.
Qualunque decisione sarà accompagnata da grande attenzione alle indicazioni sul percorso successivo. Per gli investitori potrebbe contare quasi più il messaggio sul 2027 del singolo aumento di settembre.

Il Giappone entra in una nuova fase della sua lunga battaglia sui prezzi

Per molti anni il problema del Giappone era convincere consumatori e aziende che i prezzi avrebbero potuto aumentare. Oggi il problema è evitare che aumentino per le ragioni sbagliate e a una velocità superiore alla capacità dei salari di recuperare.
Il dato di luglio fotografa esattamente questa transizione. L'inflazione core all'1,8% non è ancora sopra l'obiettivo della banca centrale, ma il movimento delle componenti sottostanti e la pressione proveniente dalle importazioni indicano un rischio crescente di accelerazione.
Il Giappone dispone contemporaneamente di elementi positivi: salari reali in aumento, industria ancora attiva e imprese capaci di produrre utili. Ma la debolezza dei consumi e l'elevato costo dell'energia impediscono di considerare il quadro pienamente solido.
La Bank of Japan dovrà quindi continuare a muoversi su una linea estremamente stretta: sostenere lo yen e impedire che le pressioni sui prezzi diventino persistenti, senza ricreare attraverso tassi troppo elevati quella debolezza della domanda che per decenni ha alimentato il problema opposto, la deflazione.

Tra yen, petrolio e tassi si decide il prossimo capitolo

Le prossime settimane saranno dominate da tre variabili: yen, petrolio e salari. Se la valuta resterà debole, l'energia continuerà a rincarare e le retribuzioni manterranno un ritmo robusto, l'argomento per un rialzo dei tassi diventerà sempre più forte.
Se invece la crisi energetica si attenuasse e la domanda interna mostrasse nuovi segnali di debolezza, la BoJ avrebbe più ragioni per mantenere una strategia di prudenza.
È questa l'eredità principale del rapporto sui prezzi di luglio: non una decisione già scritta, ma un equilibrio monetario diventato più difficile. L'1,8% è ancora sotto il 2%, tuttavia il Giappone non può più guardare soltanto al livello attuale. Deve prepararsi alla possibile inflazione che sta già attraversando imprese, importazioni e mercati all'ingrosso.
E voi come giudicate la situazione dell'economia giapponese? Pensate che la Bank of Japan dovrebbe aumentare nuovamente i tassi a settembre per contrastare lo yen debole e prevenire una nuova accelerazione dei prezzi, oppure ritenete più prudente attendere visto il ritmo ancora modesto della crescita? Lasciate nei commenti la vostra opinione sul difficile equilibrio tra inflazione, tassi e potere d'acquisto in Giappone.